Стейблкоины создают "теневой валютный рынок", и точка зрения Милана здесь также интересна. Член Совета управляющих Федеральной резервной системы Стивен Миран (Stephen Miran) в пятницу на саммите BCVC в Нью-Йорке публично заявил, что стейблкоины стали "силой, которую нельзя игнорировать". Он считает, что широкое использование и постоянный рост стейблкоинов могут оказать "нисходящее давление" на долгосрочные процентные ставки в США. Логика, которую можно понять, такова: Рост объема выпуска стейблкоинов, таких как USDT/USDC → большое количество долларов выходит из традиционных банковских депозитов и поступает на резервные счета эмитентов стейблкоинов → эти резервы инвестируются в краткосрочные государственные облигации и репо (Repos) → снижение доходности → снижение процентных ставок. Это поведение обходит традиционное банковское кредитование и систему резервов Федеральной резервной системы, напрямую увеличивая спрос на краткосрочные безопасные активы (государственные облигации), что фактически эквивалентно увеличению предложения средств для кредитования в экономике в целом. Согласно принципу спроса и предложения, увеличение предложения средств при неизменном спросе структурно снижает равновесную процентную ставку r∗, то есть нейтральную процентную ставку. Иными словами, Миран считает, что стейблкоины создают "теневой валютный рынок", объем которого достиг уровня, способного структурно влиять на основные параметры макроэкономики, такие как нейтральная процентная ставка r∗. Он считает, что если Федеральная резервная система проигнорирует это снижение значения r, это будет равносильно "жесткой политике" (то есть риску рецессии), что эквивалентно тому, что Миран предложил новый аргумент для снижения процентных ставок: 1) Текущая основная точка зрения Федеральной резервной системы (представляемая Пауэллом) в основном сосредоточена на циклических факторах, таких как устойчивость данных CPI, рост заработной платы и ужесточение на рынке труда, чтобы обосновать необходимость поддержания высоких процентных ставок. 2) Миран же вводит структурные факторы (то есть постоянное давление стейблкоинов на нейтральную процентную ставку r∗), чтобы доказать, что политика процентных ставок уже относительно высока. Если нейтральная процентная ставка r∗ уже систематически снизилась из-за появления цифровых активов, то даже в текущей инфляционной среде уровень существующих процентных ставок может быть более ограничительным, чем показывают традиционные модели. Конечно, также следует отметить, что как нынешний рупор Трампа в Федеральной резервной системе (Миран ранее был председателем Экономического совета Белого дома), многие взгляды Миран служат для продвижения постоянного снижения процентных ставок. Эта теоретическая логика имеет определенную жизнеспособность, однако вопрос в том, что долларовые резервы стейблкоинов в основном используются для покупки краткосрочных государственных облигаций сроком до 6 месяцев, и резкое увеличение спроса на краткосрочные государственные облигации будет снижать их доходность. Это приведет к снижению нейтральной процентной ставки?