ステーブルコインは「シャドーマネー市場」を生み出しており、ミラノの見解も興味深いもので、連邦準備制度理事会のスティーブン・ミラン総裁は金曜日にニューヨークで開催されたBCVCサミットで、ステーブルコインは「無視できない力」になったと公に述べた。 同氏は、ステーブルコインの普及と継続的な成長が米国経済の長期金利に「下押し圧力」を与える可能性があると考えている。 理解できるロジックは次のとおりです。 USDT/USDCなどのステーブルコインの発行が増加し→従来の銀行預金からステーブルコイン発行者の準備金口座に大量の米ドルが流入し→短期米国債や買戻し契約(レポ)に投資され→利回り→低下を抑制しています この行動は、従来の銀行融資や連邦準備制度を迂回し、短期安全資産(国債)の需要を直接増加させ、本質的に経済全体で借入可能な資金の供給を増やすことと同じです。 需要と供給の原理によれば、資金の供給は増加し、需要が変わらない場合、均衡金利r∗つまり中立金利は構造的に引き下げられます。 言い換えれば、ミラン氏は、ステーブルコインがマクロ経済の基礎となるパラメータである中立金利に構造的に影響を与えるのに十分な規模のレベルに達した「シャドーマネー市場」を生み出している∗と考えています。 同氏は、FRBがこのR値の低下を無視すれば、それは「引き締め」(つまり景気後退リスク)に相当し、これはミラノが利下げの新たな議論を提案したのと同等であると考えている。 1)現在の主流のFRBの見方(パウエル議長に代表される)は、主にCPIデータの粘着性、賃金の伸び、労働市場の引き締めなどの景気循環的要因に焦点を当てており、高金利を維持する必要性を正当化しています。 2) ミラノは、政策金利が比較的高いことを実証するために、構造的要因(つまり、ステーブルコインによるr∗中立金利の恒久的な抑制)を導入しました。 デジタル資産の上昇により中立金利∗がすでに体系的に低下している場合、現在のインフレ環境においても、既存の政策金利水準は従来のモデルが示唆するよりも制限的になる可能性があります。 もちろん、トランプ氏のFRBの口(ミラン氏は以前ホワイトハウス経済諮問委員会の議長を務めていた)として、ミラン氏の見解の多くは継続的な利下げを促進することに役立っていることにも注意する必要がある。 この理論的論理には一定の実現可能性がありますが、問題は、ステーブルコインの米ドル準備金は基本的に6か月以内に短期米国債を購入することであり、短期米国債の需要の大幅な増加が短期米国債利回りを押し下げるということです。