Esto se siente como una situación en la que tu tesis puede ser correcta y aún así perder dinero. A nivel de proyecto, Ethena ha sido un generador de pérdidas hasta la fecha. Sin embargo, los retornos dependen de dónde te encuentres en la estructura de capital. ENA está en la parte inferior de la estructura de capital - quieres el capital de Ethena, que es el que se paga. Por debajo de eso, preferirías tener sUSDe. ENA es lo que se utiliza para subsidiar el rendimiento de USDe, que aún no se ha mantenido orgánicamente por sí solo. Esto crea una situación en la que el proyecto puede ser positivo en flujo de caja pero aún así estar sangrando dinero. Es como si pagaras a la gestión (capital) y a los acreedores (USDe) pero siguieras vendiendo acciones de ATM. Por supuesto, el costo base importa. Pero esto es similar a comprar tokens de UNI cuando deberías haber comprado capital de Uniswap.

Así que creo que es una pregunta abierta si el producto de Ethena tiene incluso PMF. Ha sido bien ejecutado, en general, pero aún tiene que usar ENA como una forma de hacer que el rendimiento sea atractivo en base a la relación riesgo-recompensa. O la prima de riesgo necesita bajar (muy plausible) o necesita obtener mejores márgenes de las operaciones (parece posible pero no está realmente bajo su control)