To wygląda na sytuację, w której twoja teza może być poprawna, a mimo to możesz stracić pieniądze. W skali całego projektu, Ethena do tej pory była stratna. Zyski jednak zależą od tego, na jakim poziomie struktury kapitałowej się znajdujesz. ENA jest na dnie struktury kapitałowej - chcesz mieć akcje Ethena, które są wypłacane. Poniżej tego, wolałbyś mieć sUSDe. ENA jest tym, co jest używane do subsydiowania zysku z USDe, który jeszcze nie stanął na własnych nogach. Tworzy to sytuację, w której projekt może być pozytywny pod względem przepływów pieniężnych, ale nadal traci pieniądze. Trochę jakbyś płacił zarządowi (kapitał) i wierzycielom (USDe), ale ciągle sprzedawał akcje ATM. Oczywiście, koszt bazowy ma znaczenie. Ale to jest podobne do kupowania tokenów UNI, kiedy powinieneś był kupić akcje Uniswap.

Uważam, że to otwarte pytanie, czy produkt Etheny ma w ogóle PMF. Został dobrze zrealizowany, ogólnie, ale nadal musi korzystać z ENA, aby uczynić zysk atrakcyjnym w kontekście ryzyka i nagrody. Albo premia za ryzyko musi się zmniejszyć (bardzo prawdopodobne), albo muszą wycisnąć lepsze marże z operacji (wydaje się możliwe, ale nie do końca w ich kontroli).