这感觉像是一个情况，你的论点可能是正确的，但仍然会亏损。整体来看，Ethena 到目前为止一直是一个亏损项目。然而，回报取决于你在资本结构中的位置。 ENA 是资本结构的底部 - 你想要的是 Ethena 的股权，它会获得支付。在此之下，你更愿意拥有 sUSDe。 ENA 是用来补贴 USDe 收益的东西，而 USDe 还没有有机地独立运作。 这造成了一种情况，即项目可以是现金流为正，但仍然在大量亏损。就像你支付了管理层（股权）和债权人（USDe），但仍然在出售 ATM 股票。 当然，成本基础很重要。但这类似于在你应该购买 Uniswap 股权时却购买了 UNI 代币。

所以我认为Ethena的产品是否具有产品市场契合度仍然是一个悬而未决的问题。总体来说，它的执行得很好，但仍然需要使用ENA作为在风险回报基础上使收益具有吸引力的方式。要么风险溢价需要降低（非常合理），要么它需要从运营中挤出更好的利润（看起来可能，但实际上不在他们的控制之内）