Dit voelt als een situatie waarin je thesis correct kan zijn en je toch geld verliest. Projectbreed is Ethena tot nu toe een geldverliezer geweest. De rendementen hangen echter af van waar je je in de kapitaalstructuur bevindt. ENA is de onderkant van de kapitaalstructuur - je wilt het Ethena-aandeel, dat wordt uitbetaald. Daaronder heb je liever sUSDe. ENA is het ding dat wordt gebruikt om het rendement op USDe te subsidiëren, dat nog niet organisch op eigen benen staat. Dit creëert een situatie waarin het project cashflow positief kan zijn, maar toch geld verliest. Een beetje zoals als je het management (aandelen) en de schuldeisers (USDe) betaalt, maar blijft ATM-aandelen verkopen. Natuurlijk doet de kostprijs er toe. Maar dit is vergelijkbaar met het kopen van UNI-tokens terwijl je Uniswap-aandelen had moeten kopen.

Dus ik denk dat het een open vraag is of het product van Ethena zelfs een PMF heeft. Het is over het algemeen goed uitgevoerd, maar moet nog steeds ENA gebruiken om de opbrengst aantrekkelijk te maken op basis van risico-rendement. Of de risicopremie moet omlaag (zeer plausibel) of ze moeten betere marges uit de operaties persen (lijkt mogelijk, maar ligt niet echt binnen hun controle)