Isto parece uma situação em que a sua tese pode estar correta e ainda assim perder dinheiro. Em termos de projeto, a Ethena tem sido um perdedor de dinheiro até agora. No entanto, os retornos dependem de onde você está na estrutura de capital. ENA está na base da estrutura de capital - você quer o capital próprio da Ethena, que é o que recebe pagamento. Abaixo disso, você preferiria ter sUSDe. ENA é a coisa que é usada para subsidiar o rendimento do USDe, que ainda não se sustentou organicamente por conta própria. Isto cria uma situação em que o projeto pode ser positivo em fluxo de caixa, mas ainda assim estar a perder dinheiro. É como se você pagasse a gestão (capital próprio) e os credores (USDe), mas continuasse a vender ações da ATM. Claro, a base de custo importa. Mas isto é semelhante a comprar tokens UNI quando você deveria ter comprado capital próprio da Uniswap.

Então, acho que é uma questão em aberto se o produto da Ethena tem mesmo PMF. Foi bem executado, em geral, mas ainda precisa usar ENA como uma forma de tornar o rendimento atraente em uma base de risco-recompensa. Ou o prêmio de risco precisa diminuir (muito plausível) ou precisa extrair melhores margens das operações (parece possível, mas não está realmente sob seu controle)