Điều này giống như một tình huống mà luận án của bạn có thể đúng nhưng vẫn thua lỗ. Toàn bộ dự án, Ethena đã là một khoản thua lỗ cho đến nay. Tuy nhiên, lợi nhuận phụ thuộc vào vị trí của bạn trong cấu trúc vốn. ENA là phần dưới cùng của cấu trúc vốn - bạn muốn cổ phiếu Ethena, cái mà được trả. Dưới đó, bạn sẽ muốn có sUSDe. ENA là thứ được sử dụng để trợ cấp lợi suất cho USDe, cái mà vẫn chưa đứng vững một cách tự nhiên. Điều này tạo ra một tình huống mà dự án có thể có dòng tiền dương nhưng vẫn đang chảy máu tiền. Giống như việc bạn trả tiền cho ban quản lý (cổ phiếu) và các chủ nợ (USDe) nhưng vẫn tiếp tục bán cổ phiếu ATM. Tất nhiên, cơ sở chi phí là quan trọng. Nhưng điều này giống như việc mua token UNI khi bạn nên mua cổ phiếu Uniswap.

Vì vậy, tôi nghĩ rằng đây là một câu hỏi mở liệu sản phẩm của Ethena có thực sự có PMF hay không. Nó đã được thực hiện tốt, nói chung, nhưng vẫn phải sử dụng ENA như một cách để làm cho lợi suất hấp dẫn trên cơ sở rủi ro-phần thưởng. Hoặc là phần thưởng rủi ro cần phải giảm xuống (rất hợp lý) hoặc nó cần phải tạo ra biên lợi nhuận tốt hơn từ hoạt động (có vẻ khả thi nhưng không thực sự nằm trong tầm kiểm soát của họ)