Dette føles som en situasjon der oppgaven din kan være riktig og fortsatt tape penger. Over hele prosjektet har Ethena vært en pengetaper til dags dato. Avkastningen avhenger imidlertid av hvor i kapitalstrukturen du befinner deg. ENA er bunnen av kapitalstrukturen - du vil ha Ethena-egenkapitalen, som blir betalt. Under det vil du heller ha sUSDe. ENA er det som brukes til å subsidiere avkastningen på USDe, som ennå ikke organisk har stått på egne ben. Dette skaper en situasjon der prosjektet kan være kontantstrømpositivt, men fortsatt blødende penger. Litt som om du betalte ledelsen (egenkapital) og kreditorer (USDe), men fortsatte å selge minibankaksjer. Selvfølgelig er kostnadsgrunnlaget viktig. Men dette er beslektet med å kjøpe UNI-tokens når du burde ha kjøpt Uniswap-aksjer.

Så jeg tror det er et åpent spørsmål om Ethenas produkt i det hele tatt har PMF. Det har generelt blitt godt utført, men må fortsatt bruke ENA som en måte å gjøre avkastningen attraktiv på en risiko-belønningsbasis. Enten må risikopremien komme ned (veldig plausibelt) eller så må den presse bedre marginer ut av driften (virker mulig, men egentlig ikke innenfor deres kontroll)