Esto se siente como una situación en la que su tesis puede ser correcta y aún así perder dinero. En todo el proyecto, Ethena ha sido una perdedora de dinero hasta la fecha. Los rendimientos, sin embargo, dependen de dónde se encuentre en la estructura de capital. ENA es la parte inferior de la estructura de capital: desea el capital de Ethena, que se paga. Debajo de eso, preferiría tener sUSDe. ENA es lo que se utiliza para subsidiar el rendimiento del USDe, que aún no se ha mantenido orgánicamente sobre sus propios pies. Esto crea una situación en la que el proyecto puede tener un flujo de caja positivo pero aún así perder dinero. Algo así como si pagaras a la gerencia (capital) y a los acreedores (USDe) pero siguieras vendiendo acciones de cajeros automáticos. Por supuesto, la base de costos importa. Pero esto es similar a comprar tokens UNI cuando debería haber comprado acciones de Uniswap.

Así que creo que es una pregunta abierta si el producto de Ethena tiene PMF. Se ha ejecutado bien, en general, pero aún tiene que usar ENA como una forma de hacer que el rendimiento sea atractivo sobre una base de riesgo-recompensa. O la prima de riesgo debe bajar (muy plausible) o necesita exprimir mejores márgenes de las operaciones (parece posible, pero no está realmente bajo su control)