Aceasta se simte ca o situație în care teza ta poate fi corectă și totuși pierde bani. La nivel de proiect, Ethena a pierdut bani până în prezent. Randamentele, totuși, depind de locul în care vă aflați în structura capitalului. ENA este partea de jos a structurii de capital - vrei capitalul Ethena, care este plătit. Sub asta, ați prefera să aveți sUSDe. ENA este lucrul care este folosit pentru a subvenționa randamentul USDe, care încă nu s-a ridicat organic pe propriile picioare. Acest lucru creează o situație în care proiectul poate avea un flux de numerar pozitiv, dar totuși cu o hemoragie de bani. Cam ca și cum ai plăti managementul (capital) și creditorii (USDe), dar ai continua să vinzi acțiuni de la bancomate. Desigur, baza de cost contează. Dar acest lucru este asemănător cu cumpărarea de jetoane UNI când ar fi trebuit să cumpărați acțiuni Uniswap.

Așa că cred că este o întrebare deschisă dacă produsul Ethena are chiar PMF. A fost bine executat, în general, dar trebuie să folosească ENA ca o modalitate de a face randamentul atractiv pe bază risc-recompensă. Fie prima de risc trebuie să scadă (foarte plauzibil), fie trebuie să stoarcă marje mai bune din operațiuni (pare posibil, dar nu este cu adevărat sub controlul lor)