Ini terasa seperti situasi di mana tesis Anda bisa benar dan masih kehilangan uang. Di seluruh proyek, Ethena telah menjadi pecundang uang hingga saat ini. Pengembalian, bagaimanapun, tergantung pada di mana dalam struktur modal Anda berada. ENA adalah bagian bawah dari struktur modal - Anda menginginkan ekuitas Ethena, yang dibayarkan. Di bawah itu, Anda lebih suka memiliki sUSDe. ENA adalah hal yang digunakan untuk mensubsidi imbal hasil USDe, yang belum secara organik berdiri di atas kedua kakinya sendiri. Ini menciptakan situasi di mana proyek bisa menjadi arus kas positif tetapi masih mengeluarkan uang. Sepertinya jika Anda membayar manajemen (ekuitas) dan kreditur (USDe) tetapi terus menjual saham ATM. Tentu saja, basis biaya itu penting. Tapi ini mirip dengan membeli token UNI ketika Anda seharusnya membeli ekuitas Uniswap.

Jadi saya pikir ini adalah pertanyaan terbuka apakah produk Ethena bahkan memiliki PMF. Ini telah dieksekusi dengan baik, secara umum, tetapi masih harus menggunakan ENA sebagai cara untuk membuat imbal hasil menarik berdasarkan risiko-imbalan. Entah premi risiko perlu turun (sangat masuk akal) atau perlu memeras margin yang lebih baik dari operasi (tampaknya mungkin tetapi tidak benar-benar dalam kendali mereka)